CBRE pagherà fino a 760 milioni di £ per Onnec, 15 volte gli utili 2027. Il 22 ottobre arrivano i risultati

CBRE, il gruppo di servizi per il real estate commerciale, paga fino a 760 milioni di £ per una società che posa fibra e realizza sale di rete all’interno dei data center hyperscale. Questa è la posta in gioco in una riga: la risorsa scarsa nell’espansione dell’IA in Europa non sono più soltanto l’energia e i terreni, ma le squadre specializzate che allestiscono le sale.

Perché ora: Onnec ha quasi raddoppiato i ricavi in due anni mentre gli hyperscaler cablavano capacità per l’IA, e CBRE vuole portare quella crescita all’interno del proprio business dei servizi prima che lo facciano i concorrenti. La chiusura dell’operazione è prevista intorno alla fine del 2026, e CBRE affronterà le prime domande degli investitori quando presenterà i risultati del terzo trimestre giovedì 22 ottobre.

Che cosa acquista CBRE

Onnec è stata fondata nel 1986 e ha sede a Londra. Progetta, installa e gestisce infrastrutture di rete, in fibra e per data center, compresi cablaggio strutturato e servizi gestiti, per le maggiori aziende tecnologiche nel Regno Unito, nell’Europa continentale e nell’area Asia-Pacifico. Conta circa 800 dipendenti a tempo pieno tra EMEA, Stati Uniti e Asia-Pacifico, e molti dei suoi rapporti con i clienti durano da oltre 30 anni, secondo l’annuncio di CBRE, depositato presso la Securities and Exchange Commission statunitense il 20 ottobre.

I termini sono semplici. CBRE paga 460 milioni di £ (circa 610 milioni di US$) in contanti al closing. Un ulteriore earnout pluriennale fino a 300 milioni di £ (circa 400 milioni di US$) viene corrisposto solo se Onnec raggiunge determinate soglie di crescita. Il closing richiede le consuete autorizzazioni regolamentari ed è atteso intorno alla fine del 2026. CBRE prevede che l’operazione contribuisca da subito all’utile core per azione.

Fonte: CBRE Group, Form 8-K Exhibit 99.1, 20 ott 2026; IPE Real Assets, 20 ott 2026. I valori in dollari USA sono conversioni di CBRE.

CBRE presenta l’operazione come parte di un piano, non come un caso isolato. Vikram Kohli, il suo chief operating officer, lo ha spiegato così.

Il prezzo: basso sul 2027, alto sul 2025

Se CBRE stia pagando molto dipende dall’anno a cui si dà credito. Il fatturato di Onnec è cresciuto del 41,3% a 193 milioni di £ nell’esercizio chiuso al 31 dicembre 2025, da 136,6 milioni di £ nel 2024, e l’EBITDA rettificato è salito a 21,9 milioni di £ da 7,2 milioni di £, ha riportato ChannelWeb sulla base dei risultati della società. La previsione di CBRE per il 2027 è di circa 370 milioni di £ di ricavi e oltre 50 milioni di £ di EBITDA core.

Confrontando questi numeri con il prezzo, l’operazione appare molto diversa a seconda dell’anno. Sull’EBITDA 2025, il pagamento iniziale di 460 milioni di £ equivale a 21,0 volte gli utili. Sulla previsione di CBRE per il 2027, a 9,2 volte. Se Onnec ottiene l’intero earnout da 300 milioni di £, il totale di 760 milioni di £ equivale a 15,2 volte il dato 2027 (tutti nostri calcoli).

Per raggiungere la previsione di CBRE, i ricavi di Onnec devono crescere di circa il 38,5% all’anno dal 2025 al 2027, all’incirca il ritmo dello stesso 2025, e il margine EBITDA deve salire dall’11,3% del 2025 a circa il 13,5% nel 2027. Nel 2024 quel margine era del 5,3% (nostro calcolo sui dati dichiarati). A nostro avviso, questa è la logica dell’earnout: CBRE paga un multiplo moderato per la crescita che può già vedere e lascia al venditore il rischio sul resto. Fino al 39% del prezzo massimo, 300 milioni di £ su 760 milioni di £, dipende da una crescita che non si è ancora verificata.

Il confronto con Pearce

CBRE lo ha già fatto. Il 4 novembre 2025 ha concordato l’acquisizione di Pearce Services, società statunitense di servizi tecnici che gestisce la manutenzione di data center, torri per telecomunicazioni e impianti di accumulo energetico, da New Mountain Capital per circa 1,2 miliardi di US$ in contanti più un earnout fino a 115 milioni di US$ legato ai risultati del 2027. CBRE prevedeva per Pearce oltre 660 milioni di US$ di ricavi e oltre 90 milioni di US$ di EBITDA nel 2026, secondo il suo comunicato.

Fonti: comunicati di CBRE del 4 nov 2025 e del 20 ott 2026; Facilities Dive per i dipendenti di Pearce. I multipli sono nostri calcoli; le previsioni di CBRE sono valori “superiori a”, quindi i multipli effettivi potrebbero essere leggermente più bassi. Le due operazioni usano anni di previsione diversi e vanno confrontate con cautela.

Emergono due elementi. Primo, il prezzo per Onnec, al massimo, è in linea con quello di Pearce: circa 15 volte l’EBITDA previsto in entrambi i casi. Secondo, la struttura è molto diversa. Pearce era un’azienda matura acquistata quasi interamente in contanti; solo il 9% del prezzo massimo era condizionato. Onnec è un’azienda in rapida crescita, e il 39% del suo prezzo massimo dipende dalla crescita. L’amministratore delegato di CBRE, Bob Sulentic, ha descritto Pearce con parole che si adattano altrettanto bene a Onnec.

Perché CBRE vuole le squadre di allestimento

I numeri della stessa CBRE mostrano quanto sia cresciuta questa divisione. Includendo Onnec, CBRE prevede che il business Critical Infrastructure Services generi quasi 4,5 miliardi di US$ di ricavi nel 2027, e che l’insieme dei suoi servizi per le infrastrutture arrivi a quasi 7,0 miliardi di US$, escluse le vendite periodiche di terreni per data center. I 498 milioni di US$ attesi da Onnec rappresenterebbero circa l’11% della divisione Critical Infrastructure Services (nostro calcolo). Un anno fa CBRE aveva indicato che i suoi servizi per le infrastrutture digitali ed energetiche avrebbero generato oltre 350 milioni di US$ di EBITDA core nel 2026, Pearce inclusa.

La ragione è il lavoro all’interno della sala. Una sala dati per l’IA richiede molta più fibra di una convenzionale, perché ogni server GPU è collegato a una rete back-end densa. DC Market Insights stima il contenuto di cablaggio passivo in fibra in circa 0,681 milioni di US$ per megawatt IA nel 2025, contro 0,211 milioni di US$ per megawatt convenzionale, ovvero 3,2 volte tanto, manodopera esclusa. Ogni metro di fibra in più deve essere progettato, posato, terminato, testato e poi mantenuto, ed è proprio questo il business di Onnec.

Onnec ha fatto acquisizioni per crescere nella stessa direzione. Nel giugno 2026 ha acquisito GI-Networks, società danese di cablaggio e infrastrutture per data center con sede a Værløse, per espandersi nei Paesi nordici e aggiungere competenze di gestione dell’infrastruttura dei data center, ha riportato Intelligent CIO; BDO, advisor dell’operazione, indica che è stata completata. Il presidente di Onnec ha presentato la vendita come un salto di scala.

Il quadro più ampio: le società di servizi europee vengono acquisite

Onnec non è l’unico contractor europeo di data center a cambiare proprietà quest’anno. Il 28 aprile 2026 Salvia, controllata tedesca di Eiffage, ha concordato l’acquisto del 74,9% di Hand & Werk, contractor tedesco di data center che progetta e installa impianti tecnici degli edifici e ne cura la manutenzione. Hand & Werk ha registrato un fatturato di 85 milioni di € nel 2025 e conta circa 200 dipendenti; la chiusura dell’operazione è attesa entro il 2026, subordinata all’approvazione dell’autorità antitrust tedesca, ha comunicato Eiffage.

Gli acquirenti sono diversi, un gruppo di servizi immobiliari e un gruppo di costruzioni, ma l’obiettivo è lo stesso: squadre specializzate di cui gli hyperscaler si fidano già. A nostro avviso, questo indica agli investitori dove si stanno spostando i margini. Terreni ed energia vengono prezzati attraverso le code di connessione alla rete e i costi di allacciamento. La manodopera specializzata per allestimento e manutenzione viene prezzata attraverso acquisizioni come questa.

Il Regno Unito, mercato domestico di Onnec, mostra l’entità del lavoro ancora da fare. I dati di DC Market Insights, aggiornati al 20 ottobre, censiscono 184 data center nel Regno Unito con 759,6 MW operativi, 286 MW in costruzione e 6.935,4 MW pianificati. La pipeline di 7.221 MW è pari a 9,5 volte la capacità oggi operativa (nostro calcolo). Anche se ne verrà realizzata solo una parte, ogni sala costruita avrà bisogno di cablaggio, allestimento e manutenzione.

Fonte: dati sulle strutture di DC Market Insights, Regno Unito, 184 strutture, di cui 98 con MW dichiarati, al 20 ott 2026. La capacità pianificata include proposte in fase iniziale che potrebbero non essere realizzate.

Per il dimensionamento del mercato in cui opera Onnec, consultate il nostro report Data Center Fiber Optic Cabling Connectivity Market, che valuta il mercato a 6,23 miliardi di US$ nel 2026. Per il lato manutenzione che CBRE sta costruendo, consultate il report Data Center Facility Management O&M Services Market, che colloca CBRE tra i cinque maggiori fornitori. Per la progettazione a monte, consultate il report Data Center Design Market. Le nostre pagine dati di DC Market Insights monitorano strutture, operatori e operazioni nel Regno Unito.

Cosa osservare prossimamente

• 22 ottobre 2026: CBRE presenta i risultati del terzo trimestre 2026 intorno alle 6:55 ora della costa orientale degli Stati Uniti, con una conference call alle 8:30. Da seguire eventuali aggiornamenti sui ricavi di Critical Infrastructure Services e su come verrà finanziato il prezzo di Onnec.
• Prima del closing: le autorizzazioni regolamentari per l’operazione Onnec, che CBRE definisce consuete.
• Intorno al 31 dicembre 2026: closing previsto dell’acquisizione di Onnec.
• Entro il 2026: approvazione antitrust tedesca e chiusura dell’acquisizione del 74,9% di Hand & Werk da parte di Eiffage.
• 2027: l’anno in cui CBRE prevede che Onnec realizzi circa 370 milioni di £ di ricavi e oltre 50 milioni di £ di EBITDA core, e l’anno su cui si misura l’earnout di Pearce.

Domande frequenti

Quanto paga CBRE per Onnec?

460 milioni di £ in contanti alla firma, circa 610 milioni di US$, più un earnout pluriennale fino a 300 milioni di £ se Onnec raggiunge determinate soglie di crescita. Il totale massimo è di 760 milioni di £, circa 1,01 miliardi di US$. CBRE ha annunciato l’operazione il 20 ottobre 2026 e ne prevede la chiusura intorno alla fine del 2026.

Di che cosa si occupa Onnec?

Onnec, fondata nel 1986 e con sede a Londra, progetta, installa e gestisce infrastrutture di rete, in fibra e per data center, compreso il cablaggio strutturato, per gli hyperscaler nel Regno Unito, nell’Europa continentale e nell’area Asia-Pacifico. Conta circa 800 dipendenti a tempo pieno e ha dichiarato un fatturato di 193 milioni di £ nel 2025.

Quale multiplo paga CBRE per Onnec?

9,2 volte la previsione di CBRE di un EBITDA core 2027 superiore a 50 milioni di £ sul prezzo iniziale, e 15,2 volte se viene pagato l’intero earnout. Sull’EBITDA rettificato 2025 di Onnec, pari a 21,9 milioni di £, il prezzo iniziale equivale a 21,0 volte. Si tratta di calcoli di DC Market Insights.

Perché le società di servizi per data center vengono acquisite?

Le sale per l’IA richiedono molto più cablaggio e manutenzione specializzata. DC Market Insights stima il contenuto in fibra in 0,681 milioni di US$ per MW IA contro 0,211 milioni di US$ per MW convenzionale nel 2025. CBRE prevede che la sua divisione Critical Infrastructure Services generi quasi 4,5 miliardi di US$ nel 2027, ed Eiffage sta acquisendo il contractor tedesco Hand & Werk.