CBREはOnnecに最大7億6,000万ポンドを支払う、2027年利益の15倍。次は10月22日の決算発表

商業不動産サービス大手のCBREは、ハイパースケールデータセンター内で光ファイバーを敷設し、ネットワークルームを構築する企業に最大7億6,000万ポンドを支払う。その意味を一言で言えば、欧州のAIインフラ整備で不足しているのは、もはや電力と用地だけではなく、データホールの内装工事を担う熟練の施工チームだということだ。

なぜ今か。ハイパースケーラーがAI向け容量の配線を進めるなかで、Onnecの売上高は2年でほぼ倍増した。CBREは競合に買われる前に、その成長を自社のサービス事業に取り込みたいと考えている。取引は2026年末ごろに完了する予定で、CBREは10月22日（木）の第3四半期決算発表で、本件について投資家から初めて質問を受けることになる。

CBREが買収するもの

Onnecは1986年に設立され、ロンドンに本拠を置く。英国、欧州大陸、アジア太平洋の大手テクノロジー企業向けに、構造化配線やマネージドサービスを含むネットワーク、光ファイバー、データセンター・インフラの設計、導入、保守を手がけている。米証券取引委員会（SEC）に10月20日に提出されたCBREの発表によると、EMEA、米国、アジア太平洋に約800人の正社員を抱え、多くの顧客との関係は30年以上続いている。

条件は簡潔だ。CBREは完了時に現金4億6,000万ポンド（約6億1,000万米ドル）を支払う。さらに、複数年にわたる最大3億ポンド（約4億米ドル）のアーンアウトは、Onnecが成長基準を達成した場合にのみ支払われる。完了には通常の規制当局の承認が必要で、2026年末ごろの見込みだ。CBREは、本件が直ちにコア1株当たり利益の押し上げにつながると見込んでいる。

出典：CBRE Group, Form 8-K Exhibit 99.1, 20 Oct 2026；IPE Real Assets, 20 Oct 2026。米ドル換算額はCBREによる。

CBREは本件を単発の取引ではなく、計画の一部と位置付けている。最高執行責任者（COO）のヴィクラム・コーリ氏は次のように述べた。

価格：2027年基準では割安、2025年基準では割高

CBREが高値を払っているかどうかは、どの年の数字を信じるかによる。ChannelWebの報道によると、同社決算に基づき、Onnecの2025年12月31日終了年度の売上高は2024年の1億3,660万ポンドから41.3%増の1億9,300万ポンドとなり、調整後EBITDAは720万ポンドから2,190万ポンドに増加した。CBREの2027年予想は、売上高約3億7,000万ポンド、コアEBITDA 5,000万ポンド超である。

これらの数字を価格と比べると、どの年を基準にするかで取引の見え方は大きく変わる。2025年のEBITDAに対して、前払いの4億6,000万ポンドは利益の21.0倍だ。CBREの2027年予想に対しては9.2倍となる。Onnecが3億ポンドのアーンアウトを全額獲得すれば、総額7億6,000万ポンドは2027年の数字の15.2倍になる（いずれも当社試算）。

CBREの予想を達成するには、Onnecの売上高は2025年から2027年にかけて年約38.5%、つまり2025年とほぼ同じペースで成長する必要があり、EBITDAマージンは2025年の11.3%から2027年に約13.5%へ上昇する必要がある。2024年のマージンは5.3%だった（報告数値に基づく当社試算）。当社の見方では、これがアーンアウトの論理だ。CBREは目に見える成長には妥当な倍率を支払い、残りのリスクは売り手に負わせる。最大価格7億6,000万ポンドのうち3億ポンド、つまり最大39%が、まだ実現していない成長にかかっている。

Pearceとの比較

CBREにはこうした買収の前例がある。2025年11月4日、データセンター、携帯電話基地局、エネルギー貯蔵施設を保守する米国の技術サービス企業Pearce Servicesを、New Mountain Capitalから現金約12億米ドルに、2027年の業績に連動する最大1億1,500万米ドルのアーンアウトを加えて買収することに合意した。同社の発表によると、CBREはPearceの2026年の売上高を6億6,000万米ドル超、EBITDAを9,000万米ドル超と予想していた。

出典：CBREの2025年11月4日および2026年10月20日の発表、Pearceの従業員数はFacilities Dive。倍率は当社試算。CBREの予想は「超」で示された数値のため、実際の倍率はやや低い可能性がある。2件の取引は予想年が異なるため、比較には注意が必要である。

2つの点が際立つ。第一に、Onnecの最大価格はPearceと同水準で、いずれも予想EBITDAの約15倍である。第二に、取引構造は大きく異なる。Pearceは成熟した事業で、ほぼ現金で買収され、最大価格のうち条件付きはわずか9%だった。Onnecは急成長中の企業で、最大価格の39%が成長次第となっている。CBREのボブ・スレンティック最高経営責任者（CEO）がPearceについて語った言葉は、Onnecにもそのまま当てはまる。

CBREが内装工事チームを求める理由

CBRE自身の数字が、この事業の規模を示している。Onnecを含め、同社はCritical Infrastructure Services事業の2027年の売上高を約45億米ドル、データセンター用地の定期的な売却を除くインフラサービス全体で約70億米ドルと見込んでいる。Onnecの予想売上高4億9,800万米ドルは、Critical Infrastructure Services部門の約11%に当たる（当社試算）。1年前、CBREはPearceを含むデジタル・電力インフラサービスの2026年のコアEBITDAが3億5,000万米ドルを超えると述べていた。

理由はデータホール内部の作業にある。AIデータホールでは、すべてのGPUサーバーが高密度のバックエンドネットワークに接続されるため、従来型よりはるかに多くの光ファイバーが必要になる。DC Market Insightsは、2025年のパッシブ光ファイバー配線の含有額を、人件費を除き、AI向け1メガワット当たり約0.681百万米ドル、従来型1メガワット当たり0.211百万米ドルと推計しており、その差は3.2倍に上る。追加される光ファイバーは1メートルごとに設計、敷設、終端処理、試験、そしてその後の保守が必要であり、それこそがOnnecの事業である。

Onnecも同じ方向で買収による成長を進めてきた。Intelligent CIOの報道によると、2026年6月、北欧での事業拡大とデータセンター・インフラ管理のノウハウ獲得を目的に、ヴァーレーセ（Værløse）を拠点とするデンマークの配線・データセンターインフラ企業GI-Networksを買収した。この取引の助言を務めたBDOは、取引が完了したとしている。Onnecの会長は、今回の売却を規模拡大への一歩と位置付けた。

より広い流れ：欧州のサービス企業が買収されている

今年所有者が変わった欧州のデータセンター請負企業はOnnecだけではない。2026年4月28日、Eiffageのドイツ子会社Salviaは、建物の技術設備の設計・設置と機器の保守を手がけるドイツのデータセンター請負企業Hand & Werkの株式74.9%を取得することで合意した。Eiffageによると、Hand & Werkの2025年の売上高は8,500万ユーロ、従業員は約200人で、取引はドイツの競争当局の承認を条件に2026年中に完了する見込みである。

買い手は不動産サービスグループと建設グループで異なるが、狙いは同じだ。ハイパースケーラーがすでに信頼している専門施工チームである。当社の見方では、これは投資家にとって利益率がどこへ移っているかを示している。用地と電力は、送電網への接続待ちや接続料金を通じて価格が付けられている。熟練した内装工事・保守の労働力は、今回のような買収を通じて価格が付けられている。

Onnecの本拠地である英国市場は、今後控える作業の規模を示している。10月20日に更新されたDC Market Insightsのデータは、英国の184のデータセンター施設を追跡しており、稼働中759.6MW、建設中286MW、計画中6,935.4MWとなっている。7,221MWのパイプラインは、現在の稼働容量の9.5倍に当たる（当社試算）。その一部しか建設されないとしても、建設されるデータホールにはすべて配線、内装工事、保守が必要になる。

出典：DC Market Insights施設データ、英国、184施設（うちMWの記載あり98施設）、2026年10月20日時点。計画中の容量には、建設されない可能性のある初期段階の提案も含まれる。

Onnecが手がける分野の市場規模については、当社のData Center Fiber Optic Cabling Connectivity Marketレポートをご覧いただきたい。同レポートは2026年の市場規模を62億3,000万米ドルとしている。CBREが構築を進める保守分野については、CBREを上位5社の一つに数えるData Center Facility Management O&M Services Marketレポートを、上流の設計分野についてはData Center Design Marketレポートを参照されたい。DC Market Insightsのデータページでは、英国の施設、事業者、取引を追跡している。

今後の注目点

• 2026年10月22日：CBREは米東部時間午前6時55分ごろに2026年第3四半期決算を発表し、午前8時30分に電話会議を開催する。Critical Infrastructure Servicesの売上高に関する最新情報や、Onnecの買収資金の調達方法に注目したい。
• 完了前：Onnec買収に対する規制当局の承認。CBREは通常の手続きとしている。
• 2026年12月31日ごろ：Onnec買収の完了予定。
• 2026年中：ドイツ競争当局の承認と、EiffageによるHand & Werk株式74.9%の取得完了。
• 2027年：CBREがOnnecの売上高を約3億7,000万ポンド、コアEBITDAを5,000万ポンド超と見込む年であり、Pearceのアーンアウトが測定される年でもある。

よくある質問

CBREはOnnecにいくら支払うのか？

前払い現金4億6,000万ポンド（約6億1,000万米ドル）に、Onnecが成長基準を達成した場合の複数年にわたる最大3億ポンドのアーンアウトが加わる。最大総額は7億6,000万ポンド（約10億1,000万米ドル）。CBREは2026年10月20日に本件を発表し、2026年末ごろの完了を見込んでいる。

Onnecはどのような事業を行っているのか？

1986年設立、ロンドンを本拠とするOnnecは、英国、欧州大陸、アジア太平洋のハイパースケーラー向けに、構造化配線を含むネットワーク、光ファイバー、データセンター・インフラの設計、導入、保守を行っている。正社員は約800人で、2025年の売上高は1億9,300万ポンドだった。

CBREはOnnecに何倍の価格を支払うのか？

前払い価格では、CBREによる2027年のコアEBITDA予想5,000万ポンド超の9.2倍、アーンアウトが全額支払われれば15.2倍となる。Onnecの2025年の調整後EBITDA 2,190万ポンドに対しては、前払い価格は21.0倍である。これらはDC Market Insightsの試算である。

なぜデータセンターサービス企業が買収されているのか？

AIデータホールには、はるかに多くの配線と専門的な保守が必要だからだ。DC Market Insightsは、2025年の光ファイバー含有額をAI向け1MW当たり0.681百万米ドル、従来型1MW当たり0.211百万米ドルと推計している。CBREはCritical Infrastructure Services部門の2027年の売上高を約45億米ドルと見込んでおり、Eiffageはドイツの請負企業Hand & Werkを買収しようとしている。